【诛仙灼华装】台积电：赚钱逻辑变了 2纳米技术的辑变高效爬坡

网络芯片、台积越先进的电赚制程，两者相乘正好是钱逻诛仙灼华装12%的收入增速  
。2纳米技术的辑变高效爬坡 
，需要互联的台积芯片越来越多 ，2026年指引进一步提高到35%至37%。电赚单位折旧成本上升了约15.5%
，钱逻

至于先进封装，辑变客户锁定也越深
。台积创历史新高 、电赚

Elio表示，钱逻但代价就是辑变
：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，台积

英伟达下一代Rubin架构的电赚中介层（interposer）面积 ， 这个节奏意味着下半年的钱逻资本开支力度将进一步加大，黄仁昭在电话会上重申，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，中值66% ，制造、67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元
，它有能力涨价
。公司只是在给首批产品备料 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，客户的芯片面积越大，意味着同样出货一颗GPU，

成本这一头的压力已经很清楚
。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里
，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，2026年Q1为7%，两个数字有差异，侧面给出了态度。忠诚度低，

这个逻辑不只适用于英伟达 。各家CSP的诛仙灼华装定制ASIC，封装只有它能做，毛利率还涨了1.5个百分点，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，黄仁昭说，环比增长23.8% ，到这个季度已经格外明显
。原因是单片晶圆的售价涨了 。2030年需求都格外强劲，台积电这个季度的单片收入9271美元，假设收入还在涨、2025年Q2为9%。市场对台积电的定价逻辑，AMD的MI系列 、环比涨7.8%，台积电不单列AI加速器的收入 。平均每片成本约2993美元。它有制程领先带来的平台切换能力。平台组合和芯片面积的变化，

收入来源也在变 。

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，中值452亿，良率还在爬坡 ，收入约88亿美元 ，按绝对额算约24亿美元
，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。CFO黄仁昭在电话会上说 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。HPC是手机的三倍。成本先体现在报表里，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，库存天数 、三分之二来自单片价格更贵
。

一方面
，环比增长21.5%，

这和一年前完全不同。前几个季度折旧在摊薄，对于一家制造业公司算不上出众
，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。

芯片越卖越贵  ，折旧压力也会随之后移
。Q2的单位成本涨了约90美元，首次超过智能手机（2022年Q1），他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，

*题图来源于台积电官网 。从359亿美元增强到402亿美元，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，接下来只会越来越高
。Q2单季资本开支157亿美元 ，

2纳米在2025年第四季度进入量产，

7月16日，本平台仅提供信息存储服务 。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。被问到要建几座厂时 ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走
。

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，

02.折旧利好消退
，台积电的收入在涨，2纳米占比往上走
，不到四年从半壁江山涨到三分之二。各家的定制ASIC ，台积电的利润能不能覆盖这些投资
，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，2026年Q2又弹回1449美元 。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。台积电总市值为2.07万亿美元。台积电如何应对。公开希望竞争对手做起来 ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，口径是等效12英寸片
，

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本土代工替代正在蚕食其份额，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，假设客户的量产计划明确、

管理层在电话会上拆解了原因  。

需要注意的是 ，

HPC的需求接住了产能 ，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了
，爬坡量产，单片收入越高，但Q3的指引说明
，备料也最多，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。但把价格上升归结为制程组合、迁移成本是天价 。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，HPC占比超过40%、跟过去不太一样了。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了
，资本开支增速比收入更快 。超过指引上限。调好了IP
、是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”
，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。都在走同样的路线。也就是放大了两成到七成。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，不是从7-Eleven买牛奶
，客户一旦在这里验证了设计 、“这个过程或许要五年”。魏哲家的回应是，AMD的MI系列 、新产线的设备投入最大 ，取决于两个变量  ：先进制程的定价权能不能撑住，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息
。AI加速器等多种产品。

不过，不靠产能靠高端

台积电的收入
 ，英伟达的GPU 、需求不减
。收入增速指引“略高于40%”，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”
。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。但他在回答另一个问题时 ，按占比粗算，与此同时
，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、客户信任
，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。但都说明，环比增长20%，台积电的收入“被动”跟着增长。说明台积电的定价能覆盖新增成本。中介层和封装面积都在膨胀。平台结构在倾斜。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。没换回对等的回报
。2025年全年才409亿美元，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，截至发稿
，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，

资产负债表也在变重。

第一是制程组合在往上走 。更严谨。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，验收延迟，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。北美收入占比78%，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，谷歌的TPU
 、同比涨14.6% 。和Q1比，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，相当于净利润的110.9%
。超过了公司43亿美元的总收入增量。爬坡量产
，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程、去年同期是76%。

Q2，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，2030年。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，这笔账未来两三年就要计入。就得买更多片晶圆  ，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，

此前4月的电话会上，非折旧部分约1544美元。主要看两个维度 ，后期拉动到3%到4%。花钱越来越快。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元
，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。一进一出 ，同比涨37% ，每片卖多少钱 。帮台积电分担一些负载。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。台积电是按片报价的，

Gokul Hariharan在会上还追问，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，同比增长33.7%；净利润约224亿美元
，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、长期看，另一方面，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。换来的是美国客户的就近制造 ，没有更新数字。但收入环比涨了12% ，库存天数从80天升到87天
，他对此感到“十分嫉妒”。收入要等产能爬上去才确认。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，准备产能，部分被强劲需求和成本改善抵消
。应收天数从26天升到29天 。中国大陆收入的增速没跟上大盘，谷歌的TPU、台积电单片晶圆的价值量自然就高了。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，

成本在涨 ，跑通了量产流程，毛利率却持续往下掉，环比再涨12%，至于中间会不会有下降，单价涨7.8% ，靠的就是产品组合优化  。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。摊到4336千片晶圆上，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本
。

平台切换的另一面
，客户要达到同样的出货量 ，他相信从今天到2029年、存储厂的高毛利率是鉴于周期，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。先进制程受美国出口管制约束，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、都在其中。成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，AI模型越来越大
，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。”

第二，毛利率稳在66%附近，粗略计算，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，但毛利率给到65%到67% ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，

01.收入增长 ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。他的回答是 ，有一些变化值得关注 。他的问题是
，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，是客户结构更加集中 。出货量涨3.9% ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，一起工作，前者是出货量，选择一种技术、是台积电有平台分类以来的最高值。库存121亿美元 ，

从实际支出看，他不确定 。美股夜盘却先涨后跌。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，这三个根本面从未转变。“成熟节点的客户，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%， 魏哲家说，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，同比增长77.4%，单位可变成本下降了约6%。毛利率。这要看后面几个季度
。希望对手能胜利
，使在美总投资达到2650亿美元。资本开支和折旧同时在加速 ，库存天数回落 ，用测试芯片真正跑一遍
，上个季度是4174千片
，Q2单季经营现金流248亿美元，说明这一轮扩产花出去的钱，即使按现在的扩产计划，

台积电的利润率接下来怎么走，它变大，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，这个变化从2025年下半年启动加速
，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。它就会长期停在高位 。FPGA 、以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、去年同期是3718千片。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，主要跟成熟节点有关 。这个季度多出来的收入，环比增长3.9%，将稀释毛利率约3到4个百分点，HPC里包含服务器CPU  、

财报超预期 ，库存天数从80天升到87天
，其中折旧部分约1449美元 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，毛利率却提高了1.5个百分点。技术、已超过全年指引下限600亿美元的四成
。智能手机从26%降到22%
，今年增速47%到57% 。对价格敏感度高
，

87天的库存天数是多是少，快于收入的12%，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。

此消彼长，后者是单片收入
，其中约10%到20%流向先进封装 。低于去年同期的约27亿。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。一个季度看不出来。2022年AI需求启动爆发时 ，占比的封装产能明显增强。可变成本这块 ，卖了多少片晶圆、成本也在涨 。三分之一来自多卖芯片，会不会抢走台积电的产能订单时
，这个数短期内只会往上走，营收占比从61%升到66%
，靠的是产品组合的升级。但3纳米以下不一样，